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| 更新时间： | 2014-04-03 15:55:46 |
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● 当iphone4深陷“天线门”时，人们才发现，原来手机天线这个不起眼的元件是如此的重要。由于行业规模偏小，天线行业较少受投资者关注，但根据我们的模型估计：2012-2014年全球手机天线出货量的年均复合增速为26.7%，到2014年，全球手机天线市场容量达到60亿支，市场规模超过100亿人民币，40%左右的毛利率水平在整个手机零部件行业中也相对较高。伴随下游手机制造格局变化和全球产能转移，国内手机天线厂商将受益明显。所以，我们认为手机天线行业是值得深入研究的。
● 行业需求状况：下游需求旺盛，驱动力包括基数增长、一机多线、用户体验三个方面。具体的讲，下游需求驱动来自三个方面：下游手机行业特别是智能手机行业的快速增长；一机多线成趋势，带动手机天线较下游基数倍数增长；强调用户体验下带来的终端天线需求的增加。
● 行业盈利能力：高毛利率水平可维持。手机天线行业较高的毛利率水平是由行业壁垒高（下游供应商认证壁垒）、占整机成本低（1%左右）、以及手机天线定制化与非标准化的特点决定的。信维通信的高毛利率水平（11年66.4%）还跟下游客户结构有关，随着今年产能瓶颈得到逐步解决，预计未来毛利率水平会稳中有降，行业另一龙头硕贝德的毛利率水平（11年36.2%）则能比较好的代表行业的综合毛利率。即便如此，40%左右的毛利率在整个手机零部件行业中也算比较高，而且我们预计这样的毛利率在未来一段时间还可以维持。
● 行业竞争格局：下游手机制造格局变化有利于国内天线厂商。随着全球手机产能不断向国内转移，手机制造大国（11年占全球出货量的70.6%）与手机天线制造小国（11年没有进全球前五的厂商）的不匹配性将逐步得到改善，以信维通信、硕贝德等为代表的国内手机天线厂商迅速崛起，全球市占率也不断提高。特别是信维通信在今年年初拟用1.98亿元收购Laird （北京）100%的股权，未来全球手机天线竞争格局将发生显著变化。
● 建议重点跟踪信维通信和硕贝德。暂不考虑收购Laird（北京）带来的业绩影响，我们预测信维通信2012-2014年营业总收入分别为2.69亿、4.20亿、6.28 亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.07亿元、1.45亿、1.89亿元；对应EPS 分别为0.81元、1.09元和1.42元。硕贝德公司已过会还未上市，我们暂不给出盈利预测。
1. 投资逻辑 3
1.1. 行业驱动力：基数增长、一机多线、用户体验 3
1.2. 行业盈利能力：高毛利率水平可维持 ................3
1.3. 行业竞争格局：下游手机制造格局变化利于国内天线厂商。 3
1.4. 信维通信：大客户开拓再获突破，跻身行业第一梯队 ............3
1.5. 硕贝德：研发实力强，坚持大客户开发策略 ....4
1.6. 风险提示 .4
2. 行业驱动力：基数增长、一机多线、用户体验 ...........5
2.1. 基数增长：智能手机出货量高速增长 ................5
2.1.1. 手机是移动终端天线的主要应用领域 ....5
2.1.2. 智能手机仍处在高速增长期 ....................5
2.1.3. 中国将成为最大智能手机市场 ................6
2.2. 多天线配臵成趋势，使手机天线增速高于手机整机增速 ........6
2.3. 用户体验拉动终端天线需求................................7
2.4. 未来三年手机天线出货量CAGR26.7%，市场规模破百亿 .....8
3. 行业高毛利率水平可维持 ..............................................9
3.1. 行业壁垒高——从苹果“天线门”讲起 ............9
3.2. 手机天线占整机成本的比例低，有一定的议价能力 .10
3.3. 产品定制化和非标准化带来高毛利率 .............. 11
4. 下游手机制造格局变化有利于国内天线厂商 .............12
4.1. 手机天线厂商客户制胜——兼看Laird天线业务发展 ...........12
4.2. 目前移动终端产业链不断向国内转移 ..............12
4.3. 竞争格局全扫描：国内手机天线厂商的市占率不断提高 ......13
5. 信维通信：大客户开拓获突破，跻身行业第一梯队 .15
5.1. 公司基本情况 ....................................................15
5.2. 大客户开拓进展显著 .........................................15
5.3. 天线连接器和LDS天线将成公司新的盈利增长点 ...16
5.3.1. 天线连接器客户协同效应明显 ..............16
5.3.2. LDS天线2012年逐步投产 ...................17
5.4. 收购Laird（北京）跻身行业第一梯队 ........18
5.4.1. 三个收获 ................................................19
5.4.2. 两点影响 ................................................19
5.5. 盈利和估值 ........................................................20
5.5.1. 2011年业绩略低于预期 .........................20
5.5.2. 盈利预测 ................................................20
6. 硕贝德：研发实力强，坚持大客户开发策略 .............23
6.1. 公司基本情况 ....................................................23
6.2. 坚持大客户开发策略 .........................................24
6.3. 公司研发实力较强 ............................................24
7. 风险提示 ...........26
7.1. 手机天线数量有一定的饱和值..........................26
7.2. 定价方式改变带来的价格下降..........................26
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